一、我国保险机构当前面临的利差损风险值得重视

（一）我国保险机构的利差损风险主要来自人身险预定利率与市场利率的倒挂

利差损指保险资金投资运用收益率低于有效保险合同的平均预定利率而造成的亏损。寿险定价利率风险指寿险资金实际收益率与保单预定利率之间的不利偏差引起亏损的可能性。寿险定价利率风险是威胁寿险公司盈利能力和寿险经营稳定性的一大风险，其发生的最后果就是利差损，即通常所说的保单利差损风险。20 世纪 90 年代初，我国人身险公司主要参照银行存款利率进行定价，保单预定利率高达 8%以上，而且签发了大量有效期超过 20 年的保单。之后，由于宏观经济形势变化，保险资金运用收益率下降，产生了利差损问题。人民银行《中国金融稳定报告（2019）》指出，为吸引投保人，2018 年一些保险公司仍推出了预定利率达到 4.025%的产品，考虑到本年保险资金运用收益率仅为 4.33%，且当时利率下行，股票市场波动加大，保险资金运用收益率下滑，需要重点防范利差损风险。

2023年初，原银保监会人身保险监管部就学习贯彻党的二十大精神发文指出，加强产品监管，严控定价利率较高的产品，修订行业内含价值评估标准，引导保险公司逐步降低负债成本，降低利差损、费差损等风险隐患。在当前“资产荒”环境下，国内寿险产品较高的稳定收益率具有较强吸引力。2023 年以来，银行存款利率继续下调，互联网理财收益率低位运行，国内部分寿险产品 3.5%的定价利率更具吸引力，即使按监管要求下调至 3.0%，保险产品在价的层面仍然有一定优势。量的层面，2023 年以来国内保费收入增速显著回升，其中寿险保费收入反超整体保费收入，呈现更快增长态势，反映了“资产荒”环境下，较高收益的寿险产品所具备的较强吸引力。短期内，保费收入快速增长有利于增强保险公司业绩，但中长期也加大了保险公司资产负债管理成本收益匹配的难度。考虑到我国寿险产品的结算利率长期高于国债利率，国内寿险公司可能面临较为突出的利差损风险。以中国人寿、中国平安为例，两家保险公司主流万能险产品的结算利率都持续高于 10 年期国债利率，利差倒挂意味着我国寿险企业面临较严重的利差损风险，保险资产负债管理的成本收益匹配难度较大。

（二）欧洲保险公司应对利差损风险的经验具有借鉴意义

欧洲保险机构经历了较长时期的负利率市场环境。次贷危机和欧债危机使欧央行政策利率中枢大幅下移，自危机爆发以来，欧洲央行大量购买政府债券和公司债券，使商业银行在央行的存款暴增，远远超过了最低存款准备金要求，并且仍在不断上升。2014 年 6 月，作为利率下限的欧央行存款工具利率首次被设定为负值。欧央行购买政府债券，低风险偏好、降息预期等因素推动欧洲部分高信用等级国债收益率在 2015 年之后进入负值区间。2022 年欧央行启动加息，欧债收益率随之回升，市场环境告别负利率阶段，固收投资组合较大的资本利得损失风险。