价值“以量补价”,渠道和产品逐渐多元化核心观点:公司发布2023年报:NBV同比+30.5%(实际汇率,下同入新业务价值同比+30.5%,H1、H2增速分别为32.1%、28.9%，主要是痰情的影响逐渐消退,中国大陆受益居民旺盛的储蓄需求,而香港地区受益通关后的 MCV业务强劲修复,新单保费大幅增长推动 NBV高速增长,(1)公司FYP同比+41.5%,受益 MCV业务大幅增长推动友邦香港FYP同比+123.3%，但据香港保监局的数据显示香港地区下半年 MCV业务环比上半年有所下降;而友邦中国受益疫情防控措施的优化、分公司陆续开业,银保渠道的崛起,旧产品的集中退巿等综合固素。

FYP同比+53.4%.(2) NBVM同比-4.4pct至50.8%、主要是产品结构变化(-3.2pct,保障性产品占比-10pct至 40%),集道结构变化(-2.5pct,伙伴渠道占比+10pct至24%入地域变化,假设变动+1pct ).友邦香港及友邦中国 NBVM 同比分别-12.2pct-18.2pct，主要是储营类产品及银保渠道占比大幅提升。展望未来，友邦中国受益销售区城的拓展带来的新客户,有望维持稳定增长;其次,大陆地区保险产品预定利率降低有望助推香港的储蓄类产品吸引力提升,但考虑到基数的变化,预计2024年友邦香港的业务增迹较2023年放缓。持续的股份回购导致EV同比-1.5%,其中NBV贡献增速5.7%，同比+1.5pct:投资回报差异贡献-3.9%,同比+3.5pct,回购贡献-5.1%。盈利预测与投资建议:预计24-26年 EPS分别为0.62/0.68/0.84美元/股,采用EV估值法给予公司2024年1.6XPEV估值,对应合理价值为76.6港币/股,给予公司“买入”评级,(美元/港币汇率=8.29)。

风险提示:新单增速低于预期、分公司开业不及预期,长端利率下行。一、“以量补价”推动 NBV高增，回购拖累EV增速(一) NBV:新单大幅增长,价值率受产品结构调整而有所下滑2023年受中国大陆疫情管控措施优化及与中国香港的通关等描施,推动新单保费大幅增加，叠加公司强劲的代理人队伍,公司NBV实现强劲复苏.2023年公司NBV为40.3亿美元，同比捉升30.5%(实际汇率，下同),较2022年的-8.1%大幅回升，主要是疫情的影响逐渐消逛推动友邦中国价值增长，并且中国大陆与中国香港的通关以及低基数的原因，友邦香港实现高速增长(正文中除特殊注明,数据均来自于公司财报)从量的角度分析,2023年公司FYP同比+41.5%至76.5亿美元,实现较高的增速，23H1. 23H2增速分别为43.4%.39.4%.分区域来看,其中中国大陆FYP同比+53.4%相较于23H1的43.1%仍在加速,包括防疫措施优化带来的业务开展便利及居民旺盛的储蓄需求。

大陆业务中长期储蓄产品展现出强劲的增长，年化新保费增长62%;中国香港地区FYP同比大增123.3%,主要受益于去年同期基数较低及2月6日起中国香港与内地全面通关，内地访港澳地区游客明显增加,但需要注意的是相较于23H1的163%增速有所回落,主要是下半年内地客户访港业务环比下降的原因,从香港保监局的数据显示,2023下半年内地访港客户带来的新单保费为271亿元,环比上半年的319亿元有所下滑.泰国.新加坡.马来西亚同比增速分别为16.8%.10.4%.7.5%,保持稳定增速。受产品结构和渠道结构变化的原因，友邦新业务价值率同比-4.4pct至52.6%，从公司年度业绩PPT数据显示、其中产品结构导致新业务价值率下降-3.2pct,全年传统保障型产品占比同比-8pct至40%，主因中国大陆产品结构由重疾险逐渐转变为长期储蓄类产品,而中国香港地区因内地访港客户居多，也由重疾险转变为终身寿险等产品，据香港保监局的数据显示,疫情前2019年内地访港客户中购买的新单保费重疾险占比57%,终身寿险占比34%。