FOF与金融产品配置方案2019.10.29研究二部9月份大类资产配置建议及资产配置理念大类资产配置建议及资产配置理念大类资产配置回顾与展望国内宏观经济数据解读M2：货币供应持续放量，M2增速再创6年新高至12.2%（上月11.99%），本月M2达到259.51万亿；社融数据：8月社会融资规模增量为2.43万亿元，比上年同期少5571亿元，但高于预期（2.03万） 8月的新增社融规模有所回暖，人民币贷款成为主要推动因素。人民币贷款：8月新增人民币贷款1.25万亿元，比今年7月多增长了5710亿元，与去年8月相比，多增390亿元。其中企业中长期贷款增加，居民端贷款仍偏弱。CPI：8月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨2.5%，较上月回落0.2个百分点。新一轮“猪周期”作用下，8月猪肉价格小幅上涨，对CPI带动作用有限。

国际油价带动国内汽油和柴油价格下调，国内散发疫情对部分服务业价格造成拖累，综合作用下CPI同比涨幅有所回落。Ⅰ 国内宏观经济数据解读PPI：8月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨2.3%，较上月继续大幅回落1.9个百分点。8月工业品价格走势整体下行，有去年同期基数走高的因素，也受国际原油、有色金属等大宗商品价格传导，以及国内部分行业市场需求偏弱等多因素影响。

工业增加值：8月份，我国规模以上工业增加值同比增长4.2%，比上月加快0.4个百分点；环比增长0.32%。工业生产呈现回升态势，稳定产业链供应链、支持重点行业生产的政策效果比较明显，装备制造业也取得较快增长。PMI：8月中国统计局制造业PMI回升0.4个百分点至49.4%，仍位于荣枯线以下，经济呈现弱复苏。人民币汇率：美元加息，人民币持续贬值，短期已跌破7。Ⅱ 大类资产配置回顾与展望近一月国内疫情仍在高位，全国区域性高温对生产有小幅冲击，经济改善空间有限，通胀压力不大。海外方面，美国经济转衰迹象愈发明显，通胀初现拐点。权益资产：A股方面，7月经济数据修复动能减弱，信贷社融规模大幅低于季节性和预期，结构再度恶化，需求不足十分明显，央行下调MLF利率超市场预期，并推动LPR利率下调，在用好已有政策基础上，地产销售变量及政策仍是市场关注核心，近一个月经济增长目标弱化，市场震荡，符合上个月下调A股评级的基本面推断；港股方面，港股8月震荡偏弱，重回20000点支撑位，并在此反复盘整，与我们“中短期延续区间震荡，尚无明确趋势拐点”的结论一致；美股方面，通胀回落、交易情绪叠加数据空窗期，前期美股开启了无视美联储对于鹰派紧缩反复强调的反弹，但鲍威尔全球央行会议讲话扭转了预期，美股再次出现调整。固定收益：中债方面，资金面维持宽松，超预期降息驱动债券收益率下行；受益于期间小盘股维持强势可转债期间表现相对较好；美债方面，8月份以来美债利率震荡偏上行，反映美联储官员鹰派表态对货币宽松预期的纠偏，整体走势偏震荡。

另类资产及策略：我们在7月底观察到CTA趋势策略做空交易达到极端拥挤的状态，同时上下游产业链品种价差回归至历史中位数，无论是趋势策略还是主观套利策略运作难度均明显加大，商品市场近一月从流畅下行转为震荡上行，CTA策略普遍进入震荡回撤期，基本符合我们的预期；近一月原油市场震荡下行，美伊谈判重启背景下原油供给端存在超预期扩张风险，与此同时需求端负反馈仍在持续体现，油价震荡下跌，符合预期；近一月黄金呈现震荡上行行情，符合我们提示的7月底美联储议息会议前金价或存在超跌反弹机会。8月全球大类资产表现与观点回顾国内方面，9月疫情有改善空间，高温天气基本结束，政策重回稳增长，经济有回升动力，通胀短期上行但压力不大；海外来看，美国经济消转衰迹象蔓延至服务，须继续观察就业数据变化。

对于9月大类资产配置，我们建议：A股方面：疫情、地产、高温天气对基本面的影响依旧偏谨慎，短期稳增长紧迫性有增强。投资主线上，我们建议关注：景气中小盘相对占优可能持续，如风光储、智能汽车零部件、医美、汽车电子、虚拟现实等细分行业；上游资源类产品价格大幅回调，建议逐步开始关注需求增长确定的中下游产业盈利水平改善机会，如风电、能源装备、造船、食品饮料、汽车、军工、家电等行业；短期稳增长板块可关注，尤其政策性银行专项贷款、中债增信民营房企等是较强的政策信号，政策从保项目不保房企或将转变为保优质房企，不排除会有中央性的纾困基金出台；红利策略兼具高股息、低估值等优势，且受益稳增长政策，建议继续配置。后续重点观察疫情对经济冲击影响减弱、房地产销售及稳增长政策效果、海外经济走向扰动等因素。